日本经济陷入内外夹击，高市内阁刺激政策或加剧风险

• 2026-08-17

日本内阁府发布的初步统计显示，按不变价计算，2026年第二季度日本实际GDP环比仅增长0.3%，按年率约为1.1%，低于前一季度修正后的1.9%和市场普遍预期的2%。多项经济指标表明国内需求普遍走弱：居民消费基本停滞，占国民经济大头的内需未能成为拉动器；企业设备投资环比下降约1.2%，民间住宅投资和公共需求也出现下滑，分别下降0.5%和0.8%，整体内需对经济增长形成拖累。

与此同时，金融市场也传递出不安信号：作为长期利率锚的10年期国债收益率飙升至约2.93%，为1996年以来的新高；日元对美元在美日联合干预后虽短暂大幅升值，但很快回落并持续贬值，目前已回到接近159–160日元兑1美元的区间。近期日元汇率干预累计进行多次，规模超过11万亿日元，但升值幅度几乎被之后的贬值完全抹平。

南开大学日本研究院副院长张玉来指出，日本当前的困境并非单纯的短期周期性问题，而是结构性低增长与外部冲击叠加导致的内需疲软。日元贬值推高进口物价，工资增长无法跟上物价上升速度，居民实际购买力受到侵蚀，进而抑制消费。企业在内需前景不明朗且进口成本增加的背景下，投资意愿减弱，设备投资缩水。房地产方面，市场对房贷成本上升的预期使住宅投资承压。公共需求回落则反映出财政空间已相当受限。加之人口老龄化导致劳动力萎缩，日本的潜在增长率长期偏低。 qy球友会官网

外部因素也在加剧压力：海上局势推高国际油价，作为能源进口国的日本进口成本上升，引发输入性通胀；全球需求放缓也限制了外需对出口的拉动作用。

对金融市场影响方面，张玉来认为，国债收益率上升和日元长期走弱的根源在于日本经济基本面走弱与高企的公共债务。日本政府债务规模巨大，人口老龄化带来刚性的社会保障支出，长期增长乏力，这些因素令市场要求更高的风险溢价来持有日本国债。日元作为长期低息资金的主要来源，一旦日本央行被迫收紧货币政策，资金回流可能触发套息头寸的大规模平仓，进而对全球资产配置产生外溢效应。日本是美国国债的重要海外持有者之一，若日本投资者调整组合、减持美债回流国内，可能对美债收益率造成上行压力。这也是为什么美国愿意参与稳定日元并推动日本尽早收紧超宽松政策，目的不仅是帮日元，也是在防范对美债和全球流动性的冲击。

在政策层面，张玉来批评当前执政的高市早苗内阁在经济政策方向上存在根本性偏差。战后日本政治中，经济增长一直是政府支持率的关键，而当前更迫切的任务是化解长期宽松环境下积累的“坏账”和不良资产。然而，高市内阁采取大规模减税与扩张财政支出，同时增加防务开支、推进“再军事化”，这些举措将进一步侵蚀财政纪律，使政府债务继续膨胀。根据估算，若按当前政策走向，年末国债余额会再增加数十万亿日元，债务率进一步攀升将加剧市场对日本财政可持续性的担忧。 qy球友会官网

这种财政扩张可能引发一条恶性传导链条：财政放松推高利率预期，导致日债收益率上行并拖累日元走弱，进口价格和通胀上升反过来压缩居民实际收入与消费，从而进一步打击增长。日本央行虽然已释放可能加息的信号，但加息的节奏与幅度存在高度不确定性：一方面央行需要抑制通胀和防止资金外流，另一方面过快的紧缩会直接抑制消费和企业投资，令经济进一步下滑。政府与央行之间在政策配合上的矛盾，也使得未来利率路径充满变数。

对普通民众而言，物价上升与实际收入受损将持续削弱获得感，社会对政府的支持可能迅速减弱。张玉来的判断是，仅靠一些政治性承诺或短期刺激难以解决深层次的结构性问题，若不调整政策方向、强化财政可持续与结构性改革，日本经济要走出当前困局将异常艰难。